公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行3千克是多少斤 1千克是一斤吗，在券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额3千克是多少斤 1千克是一斤吗度每日滚动计(jì)算(suàn)产品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额(é)度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务(wù)，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一步促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资组合而(ér)言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的(de)场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一(yī)模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有(yǒu)较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的(de)营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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