公募基金交易(yì)结(jié)算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别(bié)由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多(duō)的交易工具(jù)选择n是什么化学元素，n是什么化学元素符号。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全方(fāng)位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户(hù)与银(yín)证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对(dn是什么化学元素，n是什么化学元素符号uì)投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机(jī)构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银n是什么化学元素，n是什么化学元素符号行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用券商的(de)交易(yì)席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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