金融界4月(ycac2制取c2h2，cac2形成过程电子式uè)21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨(zhcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式ǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对(duì)企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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