金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行(xíng)4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司(sī)长付(fù)凌晖回(huí)应称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是(shì)阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部(bù)分耐用(yòng)消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升(shēng)。在(zài)这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受(shòu)到(dào)短期因素(sù)影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢(huī)复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但(dàn)市场需求(qiú)相(xiāng)对不足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价(jià)格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复(fù小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污)中，部(bù)分工业(yè)品价格短期(qī)下(xià)行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季(jì)度货币政策报告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落(luò)，主要与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节本身有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年(nián)以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同(tóng)样存在明(míng)显基(jī)数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基(jī)数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政(zhèng)策(cè)效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持(chí)续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期(qī)稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评(píng)判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关(guān)服(fú)务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多(duō)发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞留在金(jīn)融小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融(róng)资(zī)扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信(xìn)号也(yě)在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复(fù)会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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